今日，國(guó)內(nèi)黑色系板塊再度出現(xiàn)大幅回調(diào)，其中鐵礦(1136, -22.00, -1.90%)石主力合約價(jià)格盤中跌幅超過4%，在黑色板塊中跌幅居前。我們認(rèn)為盡管短期礦石基本面還是偏強(qiáng)一些，上周鐵礦石港口庫(kù)存環(huán)比回落87.46萬噸，而高爐日均鐵水產(chǎn)量則環(huán)比增加1.28萬噸；但價(jià)格延續(xù)走弱概率較大。主要基于以下邏輯：
之前我們?cè)趫?bào)告中多次提到過，3月下旬以來礦石價(jià)格的這輪上漲主要是鋼廠高利潤(rùn)，高品礦的結(jié)構(gòu)性短缺以及盤面高貼水三個(gè)因素所致。經(jīng)過5月中旬這輪鋼價(jià)快速下跌之后，長(zhǎng)流程螺紋鋼(4970, -123.00, -2.42%)利潤(rùn)已經(jīng)回落至盈虧平衡附近。利潤(rùn)收窄之后。鋼廠對(duì)于高品礦的偏好也有所減弱，高低品礦價(jià)差也隨即開始修復(fù)，PB礦和混礦的價(jià)差已經(jīng)從5月中旬的100元以上收窄至25元/噸。另外，根據(jù)我們的調(diào)研了解，近期中低品的超特和楊迪粉成交量開始有不同程度回升。也就是支撐前期礦價(jià)上漲的三大因素中，僅高貼水因素目前依然存在。
從基本面角度來看，目前外礦發(fā)貨量還是處于中高位水平，本周澳洲、巴西礦石發(fā)貨量2502.4萬噸，環(huán)比上一周回升129.5萬噸。另外，三季度之后，無論是主流看還是非主流礦均有一定的增產(chǎn)。需求端，雖然當(dāng)下鋼廠利潤(rùn)的收窄，并不足以導(dǎo)致鋼廠大規(guī)模減產(chǎn)檢修；但是如果鋼材價(jià)格繼續(xù)下跌，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，疊加當(dāng)下淡季因素影響，那么三季度之后，減產(chǎn)檢修范圍大概率會(huì)有所擴(kuò)大。實(shí)際上根據(jù)我們的了解，6月初已經(jīng)有部分鋼廠的產(chǎn)線開始進(jìn)行檢修。政策方面看，當(dāng)下的宏觀政策重點(diǎn)依然在穩(wěn)定物價(jià)上面，但碳達(dá)峰和碳中和作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略的方向不會(huì)改變，鋼材的中期供給還是會(huì)受到政策的壓制，6月初，江蘇徐州地區(qū)再次提出了今年全年粗鋼產(chǎn)量不超過去年的目標(biāo)。海外鋼廠的復(fù)產(chǎn)力度總體也是低于預(yù)期的，我們看到4月份除中國(guó)之外的其他地區(qū)生鐵產(chǎn)量為3743.9萬噸，環(huán)比3月下降198.1萬噸，剔除基數(shù)因素后同比則下降133.8萬噸。
從估值角度來說，目前鋼廠利潤(rùn)處于相對(duì)低位水平，而鐵礦石進(jìn)口利潤(rùn)高配達(dá)到100元/噸以上（PB），之后則有所回落，目前利潤(rùn)水平在60-70元/噸之間。我們梳理了一下之前的歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上次鐵礦石進(jìn)口利潤(rùn)達(dá)到百元以上是在2019年8月，也就是淡水河谷潰壩影響下，鐵礦石價(jià)格上漲的那輪高點(diǎn)，之后礦石價(jià)格出現(xiàn)快速回調(diào)。所以當(dāng)下礦石價(jià)格存在估值偏高成分，后期存在修正的可能。
綜合來看，在鋼材價(jià)格沒有大幅反彈的情況下，礦石價(jià)格走勢(shì)大概率偏弱。所以操作上建議以震蕩偏空思路對(duì)待。另外基于當(dāng)下高貼水因素9-1正套后期可以擇機(jī)介入。